宠物食品有什么投资机会？

随着单身经济的发展，宠物行业越来越受关注。根据《中国宠物行业白皮书》，我国目前有5806万只宠物猫，5429万只宠物狗，6899万人养宠物，2018-2021年，宠物猫狗的数量复合增速7.1%，宠物主人数复合增速6.6%，远超过人口增长率。

我国宠物行业整体的消费规模持续增长，2022年已经超过2500亿元，除了2020年疫情影响，其余年份增速基本保持2位数；最近10年复合增速达25%。

主粮的最大优势在于需求的刚性和粘性，以我本人养过小狗的经验来看，一旦宠物开始吃某个品牌的主粮，后续最好不要更换，因为宠物一时半会无法适应，也就是说，一旦接受了某种牌子，那么在宠物的整个生命周期里就大概率会一直吃这个牌子的主粮。因此消费者一开始会倾向于购买有口碑的品牌，以免对宠物健康造成不利影响。而零食则相对随意。所以整体看来，主粮壁垒高，零食次之。现在高端主粮的发展趋势是冻干生骨肉，也就是把带骨头的生肉等急速冷冻，然后在高压状态下进行6小时连续不断的真空干燥处理，能使食物保持原始风味状态，但价格高且存在寄生虫和细菌隐患。

美国养宠成风，宠物家庭渗透率从1988年56%提高到今天70%，猫、狗家庭数量占比54%、35%，2021年美国宠物食品市场规模417亿美元（超过3000亿人民币）。

欧洲的宠物家庭渗透率为46%，猫、狗家庭渗透率占比分别为26%、25%，犬猫宠物食品市场规模大约313亿美元（约2300亿人民币）。

从生产端来看，德国、美国、泰国是世界三大宠物食品出口国，泰国得益于发达的渔业，2022年宠物食品出口额24.61亿美元，同比增长19%。

中国企业的角色主要是代工，这毕竟是产业链中价值链最低的一环，所以推出自主品牌是国产厂商的必经之路。主粮是最吸引人的赛道，但门槛也高；国产品牌通常从门槛低、粘性弱的零食赛道入手，站稳脚跟、培育品牌后，再考虑往主粮去切入，但从零食到主粮，难度不亚于从0到1。

为什么养宠物不再像以前，剩饭剩菜搞定？因为人和动物存在本质上的生理差异，比如人类吃的高油高盐食品，对猫狗的健康极为不利，所以必须使用专门的宠物食品，否则可能危及生命。宠物主粮的消费逻辑类似奶粉，宠物主们不怕买贵，就怕买错，类似飞鹤奶粉的逻辑，越贵，越有可能吸引消费者的兴趣，当然前提是产品质量要能对得起高端的品牌定位和价格，因为宠物猫狗的肠胃一般都比较脆弱敏感，所以海外品牌无论是原材料，还是设备工艺，都有着严格的要求，否则一旦吃出问题（而且很容易吃出问题），对品牌将是灭顶之灾。主粮一旦定了一般不好更换，否则容易引起宠物的应激反应，所以粘性很高，且贯穿宠物生命周期（15-20年）。因此宠物主在买主粮时，主要考虑营养、配料等因素，对价格的敏感度低。

我们选择中宠、佩蒂、乖宝、路斯来做对比，从最近5年扣非ROE来看，4家公司波动明显，你追我赶。中宠股份保持平稳，但ROE最高时候也就10%。过去几年中，路斯股份ROE最高，2022年仅8.51%，但也仅次于乖宝。

为什么路斯股份毛利率这么低？可能和产品结构有关。路斯股份的营收担当是肉干，毛利率基本保持稳定，而2022年新推出的鸭骨粉，毛利率几乎为0，罐头毛利率也略有下滑，拉低了公司的整体毛利率。路斯股份原本以OEM为主，超过80%的业务来自海外，但2022年国内业务占比突然提升至33%以上，但国内业务毛利率只有7.49%，境外业务毛利率保持在19.59%。

相比之下，中宠股份渠道结构更为健康，早在2016年，中宠股份的电商渠道占比就达到35.65%。电商的投入成本可能并不亚于线下，但电商具备规模经济优势，有利于品牌的大量曝光。仅仅走线下渠道，可能提高了铺货率、触达率，但对消费者认知提升有限，毕竟现在再也不是“有货就能卖”的时代了。

从有息负债率来看，中宠、佩蒂的杠杆加得比较大，而路斯则更为保守。

从存货周转率看，路斯、中宠卖得最快。

但是从PE来看，路斯和已上市的中宠、佩蒂差距很大，这和上市地点的差异有关。路斯是北交所上市公司，市场给予的PE不到20倍，目前PE15.4倍，而深交所上市的中宠、佩蒂，则基本上在30-70倍之间。