中金赛道研究 | 宠物保健：鼎革创新，藏器待时

摘要

宠物保健行业快速成长，发展空间广阔。宠物保健行业定位于宠物日常营养补充和疫病防治，具体涵盖宠物营养品、医疗两大细分领域，全面覆盖宠物健康需求。据《宠物行业白皮书》、智研咨询，我们测算2021年国内宠物保健行业零售规模881亿元，仅次于宠物食品，对应2016~2021年CAGR达 34%，行业处于早期快速起步阶段。向前看，我们判断行业中长期发展空间广阔，其一为消费客群提供内源驱动，宠物主以Z世代年轻女性为主，且购买力强，这有助于养宠保健观念、消费升级，进而推升宠物保健渗透率、消费额；其二为众多资本入局，或为行业扩容提供外部助力。

宠物营养品：创新层出叠见，有望实现国产替代。当前宠物营养品子行业竞争格局分散，据《宠物行业白皮书》、前瞻产业研究院、欧睿，我们测算2021年CR5为20%，且外资占比较大。但国内企业及时把握机遇，创新增多：1）产品端，细分创新趋势明显，原料和配方创新契合精细化喂养需求，且剂型和封存工艺也令产品力提升；2）营销端，企业倾斜资源进行品牌塑造、泛娱乐营销，拓宽线上线下渠道。整体看，我们认为产品创新、营销发力是国货出圈的有力抓手，有助于推动国产替代和行业集中度提升。

宠物医疗：大型企业抢滩布局，凸显成长潜力。行业涉及疫苗药品销售，及诊疗体检服务。竞争格局上，据《宠物行业白皮书》、欧睿，我们测算2021年行业CR5为23%，这源于生产端整体起步不久、消费端医疗意识有提升空间。向前看，考虑宠物医疗壁垒较高，我们认为大型宠物疫苗药品、医院企业更有机会构筑产品、服务优势，提升自身份额。一方面，宠物疫苗药品质量为关键，企业主要通过毒株和配方研发升级，及品类创新实现质量提升；另一方面，宠物诊疗体检重在服务效果，以大型宠物医院为代表的企业正推行门店连锁化、诊疗精细化、服务数字化，这有助于高效扩张。

风险

品牌及渠道营销不达预期；产品质量安全风险；竞争加剧；疫情风险。

正文

投资观点精要

► 宠物保健赛道具备早期高成长红利：行业定位在于满足宠物全面健康需求，包含宠物营养品、医疗两大细分领域。行业处于早期起步阶段，2021年零售规模超800亿元，过去5年CAGR超 30%，养宠保健观念转变、品质消费升级、资本入局推动行业高成长；

► 宠物营养品创新为王，可看国产替代机会：竞争格局分散，且外资占相当比例，我们认为行业看点为国货产品细分创新、营销思维转变，这有助于国产替代和格局优化；

► 宠物医疗领域跑马圈地持续，关注大型企业成长潜力：宠物医疗市场份额分散，但大型企业有望突围，如疫苗药品企业着力产品研发和质量升级，宠物医院优化服务并扩张。

图表1：宠物保健行业投资观点精要图

资料来源：《宠物行业白皮书》，智研咨询，中金公司研究部

图表3：2021年国内宠物市场拆分

资料来源：《宠物行业白皮书》，信元天猫旗舰店，卫仕天猫旗舰店，淘宝网，中金公司研究部

图表7：中国宠物保健市场规模拆分

资料来源：《宠物行业白皮书》，智研咨询，中金公司研究部 注：单宠年均保健消费额=中国宠物保健市场规模/(宠物总量*宠物保健渗透率)

图表14：宠物消费升级三阶段示意图

资料来源：宠业家，投资界，中金公司研究部

宠物营养品：创新层出叠见，有望实现国产替代

竞争格局分散，国货崛起为格局优化关键

当前国内宠物营养品市场集中度较低：当前行业份额分散且外资企业占据较大比例，据《宠物行业白皮书》、前瞻产业研究院、欧睿数据，我们测算2021年宠物营养品企业CR5为20.1%，前五名企业中外资、国内企业份额为9.9%、10.2%。同时，从品牌角度看，据《宠物行业白皮书》调查，外资营养品品牌使用率高于国内品牌，2021年犬、猫营养品中较多外资品牌麦德氏、红狗RedDog、MAG、维克使用率领先，而国内仅个别品牌如卫仕、麦富迪等跻身其中。

竞争格局是怎样形成的？我们认为竞争格局分散、外资份额较大源于三点：1）国内宠物营养品行业处于早期阶段，众多企业摸索发展，差异化尚不明显，企业体量整体较小；2）外资具备先发优势，其于21世纪初便切入国内营养品市场，相比之下，同期国内宠物企业仍聚焦于刚需类宠物食品、用品，对营养品布局有限，最早于2005~2010年才陆续出现上海宠幸、雷米高等企业，这导致市场上国内、外资企业规模在初期存在差距；3）外资品牌力、产品力积累较多，如美国ALC深耕营养品40余载，旗下麦德氏品牌口碑、产品工艺较好，MAG为发展近40年的英国品牌，在中国获2021年PFA AWARDS亚宠年度大赏的经典医疗保健品牌大奖，红狗RedDog为北美宠物营养膏剂领导品牌，并与美国戴维斯兽医学院合作，品牌声誉增强。

图表18：国内宠物营养品市场竞争格局

资料来源：《宠物行业白皮书》，中金公司研究部；注：图中红色为国产品牌

图表20：外资企业品牌力积累较深

资料来源：硕腾官网，MAG、绝魅、卫仕、红狗、宠儿香、普安特天猫旗舰店，华元宠物用品专营店，中金公司研究部

图表25：宠物维生素价格与维生素种类成正比

资料来源：各品牌天猫官方旗舰店，中金公司研究部；注：产品价格以天猫旗舰店零售价为准，统计时间截至2022年3月14日

多维度工艺创新，支持产品质量稳定：考虑到消费者对宠物营养品存放期限、新鲜程度等要求提高，企业针对性地实行剂型、封存技术、制造工艺优化，以稳定产品质量。1）剂型上，企业开发出多种剂型以适应不同使用场景，如胶囊不易氧化，常用于鱼油和脂溶性维生素，液体和膏状产品便于宠物口服，在营养膏、维生素溶液中应用较多；2）封存技术上，企业根据不同产品特点开发出对应包装，如维生素采用罐装锁鲜、营养膏采用铝衣密封等，从而有效延长保质期；3）制造工艺上，根据营养物质性质不同，企业创新运用独特工艺来确保产品功效，如采取包埋/包被技术以保证益生菌菌群活性，通过低温冷压、rTG提纯技术分别提升卵磷脂、鱼油产品浓度。

图表26：宠物营养品工艺创新示意图

资料来源：《宠物行业白皮书》，公司公告，欧睿数据库，中金公司研究部

图表32：宠物医疗企业主要类型

资料来源：《宠物医疗白皮书》，中金公司研究部

图表34：宠物疫苗药品代表企业研发费用率、专利、人员数量

资料来源：公司公告，硕腾官网，兽药信息网，中牧生物搜狐博客，中金公司研究部

注1：FCV即猫杯状病毒。

注2：妙三多原为辉瑞旗下富道的产品，硕腾原为辉瑞旗下动保部门；富道后被勃林格殷格翰收购。

注3：普莱柯狂犬病灭活疫苗已获兽药产品批准文号；瑞普犬四联疫苗已获得临床试验批准。

图表38：宠物多联疫苗体现溢价

资料来源：福懋宠物医院官网，芭比堂宠物医院官网，联合动物医院官网，深圳商报，中金公司研究部

数字化服务有助于改善宠物主体验：在线上消费普及、新冠疫情催化下，线上宠物医疗服务需求增加，这对企业线上服务流程、便捷性、顺畅度都提出更高要求。当前国内宠物医院积极搭建数字化平台，如新瑞鹏依托微信公众号构建四大服务功能，含健康提醒、在线问诊、预约就诊、在线商城，宠物主可在就诊前，根据健康提醒及时自诊，并在线咨询、获取电子处方；就诊时，宠物主可通过提前预约，节省等待时间；就诊后，可通过在线商城，享受药品配送到家服务。此外，近期百度、京东健康等互联网平台均布局线上宠物医疗服务，为宠物主和医院建设高效枢纽，如京东健康宠物医院开设多个科室、宠物医疗卡服务等，且医生开具药品由平台直接配送。向前看，我们认为数字化有助于宠物医疗资源聚合、服务效率提升，进而优化消费者体验。

图表43：瑞鹏宠物医院数字化服务体系

资料来源：瑞鹏宠物医院微信公众号，中金公司研究部

投资建议及风险提示

投资建议总结：宠物保健行业定位在于满足全面的宠物健康需求，包含宠物营养品、医疗两大细分领域，分别针对日常营养补充、疾病防治。行业处于早期起步阶段，我们认为养宠保健观念转变、品质消费升级、资本入局有望推动行业保持较快增长。宠物营养品领域看点为国货产品及营销创新、国产替代机会，宠物医疗领域的大型企业依托产品研发和服务经验，具备较强成长潜力。

风险提示：1）品牌及渠道营销不达预期：国内宠物保健行业尚处于早期发展阶段，宠物保健品牌认知度相对较低，需要进行消费者教育及较多费用投入，这导致国内企业品牌及渠道推广的机会与风险并存；2）质量安全风险：宠物主视宠物为自己的亲人、孩子，因此宠物保健产品的安全性尤为重要，在配方和毒株研发、原料采购、质量管控、储存运输等多重环节中，如产品质量出现问题，或影响企业声誉及销售；3）市场竞争加剧风险：随国外企业进入、国内企业纷纷加大宠物保健布局、资本入局，如国内宠物保健市场竞争加剧，企业或面临价格战、大量费用投入、盈利能力受限等风险；4）疫情风险：近期新冠疫情反复，从需求端看，宠物主消费需求减弱；从供给端看，企业产品生产及销售物流受阻，或将影响企业正常经营。

文章来源

本文摘自：2022年6月6日已经发布的《宠物保健：鼎革创新，藏器待时》

张宇茜 SAC 执业证书编号：S0080521090011

郭海燕 SAC 执业证书编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935

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