招商证券：专业养宠消费升级 宠物行业高端化迎来机遇

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，养宠以情感动机为主，越来越多的宠物主将宠物视为家庭的成员，愿意花更多的钱购买高质量产品。考虑到宠物的肠胃适应度，宠物主不会频繁换粮，宠物食品复购率较高。购买者(宠物主)与使用者(宠物)分离，且购买群体趋于年轻化&消费力较强，支付意愿强。生意模式类似婴幼儿配方奶粉，盈利能力强，宠物养育时间通常长于婴幼儿喂养时间，宠物食品产品生命周期长于三年。

▍招商证券主要观点如下：

生意本质：消费粘性高，情感因素驱动，盈利能力强，生意模式较好。

1)养宠以情感动机为主，越来越多的宠物主将宠物视为家庭的成员，愿意花更多的钱购买高质量产品。2)考虑到宠物的肠胃适应度，宠物主不会频繁换粮，宠物食品复购率较高。3)购买者(宠物主)与使用者(宠物)分离，且购买群体趋于年轻化&消费力较强，支付意愿强。4)生意模式类似婴幼儿配方奶粉，盈利能力强，宠物养育时间通常长于婴幼儿喂养时间，宠物食品产品生命周期长于三年。

基于此，宠物食品呈现以下行业特征：

1)高端占比高，高端猫粮、高端狗粮占比高，增速显著快于中低端猫粮狗粮。2)价格增速快，行业高端化、提价不断。3)消费者辨识能力有限，针对产品力的首次触达营销非常重要。

借鉴美国市场与行业发展，总结三点核心结论：

1)宠物食品空间：中国量价都有空间，驱动来自专业宠粮渗透率上升。1、价：行业长期有价格支撑，长期跑赢通胀率;2、量：中国的渗透率没有想象中高，实际专业宠粮喂养比例较低;3、驱动力：美国以结构升级为主，中国市场核心增长驱动，在于专业宠粮渗透率上升。

2)行业集中度：未来仍会提升，中国品牌集中度会接近甚至高于美国。1、美国企业采取多品牌去布局不同细分市场策略，企业份额高度集中(CR5达70%)，但品牌相对分散(CR5为26.2%)。中国头部单一品牌(皇家、麦富迪)是多品类猫粮、狗粮都涵盖，品牌集中度长期会接近甚至高于美国。2、美国猫粮集中度高于狗粮，相比狗粮是个更好的生意。1)猫是肉食动物，猫粮的产品更同质，而狗是杂食动物，狗粮除了肉以外可以往里加的东西更多，集中度低。2)美国狗粮品牌更多，竞争更加激烈，导致集中度更分散。

3)品类结构：往新鲜化发展，中国零食、狗粮占比仍有提升空间。1、产品往更新鲜方向发展，比如美国的湿粮、鲜粮的占比都在近10年有所上升。2、美国零食占比有2成，中国宠物零食仍有提升空间。3、美国的狗粮占比高于猫粮，美国犬类专业喂养比例更高，中国的犬类专业喂养比例偏低。

美国市场：成熟市场，升级驱动。

美国文化包容，对宠物情感及重视度高叠加强消费能力，使得其宠物食品行业规模显著高于其他国家。行业发展阶段成熟，升级驱动价增为主。格局来看，公司份额高度集中但品牌相对分散，雀巢、玛氏份额领先，不断并购整合，企业盈利能力稳健。

代表企业：1)雀巢：品牌历史悠久，整体份额领先，通过并购实施多品牌策略扩张;2)玛氏：收购与培育并行，横向拓展宠物医疗和生物科技领域;3)JM Smucker：领跑宠物零食赛道，23年剥离狗主粮业务，集中资源加速发展。同时建议关注精耕鲜粮赛道的Freshpet，公司在持续营销投入及覆盖门店扩张驱动下，有望延续快速增长，毛利率随成本改善及工厂费用影响逐步减弱，有望稳步修复，中期看营收端具备成长性，利润率改善将带来高盈利增长空间。

中国市场：成长初期，注重产品力&消费者触达。

现阶段以量增为主。企业模式以专业型玩家为主，代工模式或自有品牌。竞争格局分散，CR5仅20%左右。代工毛利率20%左右，自有品牌毛利率30-40%，随着自有品牌占比提升，企业盈利能力有望稳中有升。

代表企业：1)乖宝宠物：国产品牌领跑者，长期坚持大品牌战略;2)中宠股份：代工宠物零食起家，国内品牌建设初具成效;3)佩蒂股份：宠物咬胶龙头，自主品牌快速成长。

风险提示：

宠物数量出现下滑、行业竞争加剧、食品安全事件、经济环境冲击、自主品牌发展不及预期等。