宠物用品行业深度报告：宠物赛道弹性品种，成长可期

（报告出品方/作者：广发证券，曹倩雯、张雨露）

（一）全球宠物用品：整体规模较大、细分赛道多，美国市场较为成熟

1.全球宠物用品行业规模超过400亿美元，规模仅次于宠物食品和医疗

根据Common Thread Co的数据，2022年全球宠物护理市场规模为2610亿美元，未 来将以6.1%的复合增速保持成长，到2027年，全球宠物护理市场规模预计将达到 3500亿美元。全球宠物用品方面，根据立鼎产业研究网，2021年全球宠物用品市场 规模为446亿美元，同比增长10.95%，2010至2021年CAGR为4.88%，其中2010至 2015年CAGR为2.79%，2016至2021年CAGR为6.93%，呈现加速增长态势。 美国为全球规模最大、最为成熟的宠物市场。根据APPA数据， 2022年美国宠物市 场规模达到1368亿美元，同比增长10.8%，增速较2021年的13.5%略有回落。过去 三年，美国宠物市场经历了持续的高速增长时期，2019至2022年复合增速高达 12.1%。展望未来，短期来看美国市场或在经历了历史性的三年高增长时期后增速 重回温和的区间，根据APPA的预测，2023年美国宠物市场规模预计为1436亿美元， 预计同比增长5.0%，预期增速回落明显。拉长历史来看，1994年至2017年的23年 间，美国宠物市场规模的复合增速达到6.5%，整体来看美国宠物市场呈现较长时间 维度的长期成长性。

根据Packaged Facts口径数据，2022年美国宠物行业规模达到1380亿美元，美国宠 物行业2008至2019年CAGR为5%，2016至2022年CAGR为9.1%。展望未来， Packaged Facts预测2022至26年CAGR增速为6.9%，其中宠物食品零售额CAGR预 测为6.5%。

美国宠物用品行业方面，根据APPA数据，2022年美国宠物用品、OTC药品和活体 动物市场规模达到315亿美元，同比增长5.7%，增长明显降速，并且APPA预测2023 年规模将达到315亿美元，同比增速将进一步下滑至1.9%。而此前2020年和2021年 增速分别高达15.1%和17.8%，用品行业经历了20/21两年的历史性高增长，22年以 来进入一个增长放缓的阶段，23年预计增速继续下行。

（3）宠物美容和护理产品：根据Market Reports World，2021年全球宠物美容护理 用品（包括宠物沐浴露、护毛素、梳子、剪刀、指甲修剪工具等）市场规模为27.6 亿美元，预计到2028年将达到44.1亿美元，CAGR预计为6.9%。 （4）宠物非处方药和保健品：根据Future Market Insights，全球宠物OTC药物市场 规模在2022年为85亿美元，预计到2032年将达到132亿美元，2022至2032年CAGR 预计为4.5%。其中美国宠物OTC药物市场规模为21.2亿美元。

宠物保健品方面，根据The Insight Partners，全球宠物保健品市场规模在2022年为 22.8亿美元，预计到2028年将达到32亿美元，2022至2028年CAGR预计为5.8%。 根据Packaged Facts，2022年美国宠物保健品市场规模达到10亿美元，同比增长 11%，在2017至2022年复合增速高达11%。

3. 分渠道来看：宠物电商领跑、电商渗透率持续提升；宠物专营渠道稳健发展

整体宠物产品的渠道划分主要分为几个维度，分别为线下实体店和线上渠道，宠物 专营渠道，以及大型综合超市、仓储式会员店和杂货店，兽医诊所等。 电商渠道快速崛起、渗透率持续提升。全球宠物零售渠道的电商渗透率持续提升， 在疫情催化下快速上升，电商渠道有望持续领跑行业增长。根据Lengow，全球宠物 行业电商渠道占比从2017年的超过10%提升至2020年的超过20%。 ResearchAndMarkets预测全球宠物电商渠道销售额将从2020年的383.66亿美元成 长至2027年的874.33亿美元，CAGR将达到12.49%。根据Packaged Facts，2022 年美国宠物产品电商渠道销售额预计为307亿美元，占比达到36%，预计到2026年 电商渠道占比将达到45%。Bloomberg Intelligence预计美国电子商务宠物销售额将 从2022年为279亿美元增长至2030年的577亿美元，渗透率有望提升至29.5%。随着 疫情结束，电商渠道增速斜率或有放缓，Bloomberg Intelligence预计电商增速将从 过去的25%放缓至10%，但随着消费者购物行为习惯的转变，电商渠道增速仍将继 续超过整体宠物市场。

此外，相当部分的宠物用品是与新宠相关，其中包括偏耐用的宠物用品。因而宠物 用品品类的表现往往也与新宠周期更为相关，在代际更替、消费者人群特征变化、 新家庭的形成及其规模变化、住房条件改善以及外部经济环境等因素驱动的新宠领 养潮的波动影响下，宠物用品品类的表现或更具弹性。2020年的全球疫情使得人们 居家时间增加，对宠物作为伴侣动物的需求大幅增长，从而提高了宠物饲养率。根据美国防止虐待动物协会(ASPCA)的数据，全球疫情期间，超过2300万美国家庭(全 国近五分之一)收养了宠物。

尽管需求弹性较大导致用品受经济周期波动的影响相对较大，宠物用品行业整体还 是具备较强成长属性，美国年轻一代延迟组建家庭比例较高，年轻人养宠率更高且 付费意愿更强，长周期来看，整个宠物用品品类长期还是表现出较强成长性。根据 APPA数据，2022年美国Z世代养宠比例达到16%，同比提升2个百分点，调研发现 美国相对年轻的宠物主报告2022年在宠物上的花费更多，但也更关心养宠物的费用。

（二）中国宠物行业：国内宠物经济蓬勃发展、宠物用品有望受益升级

1. 2022年中国宠物市场规模达到2706亿元，同比增长8.7%，近十年CAGR达23.2%

2022年我国宠物市场规模为2706亿元，同比增长8.7%，增速较21年的20.6%有所放 缓，近十年CAGR高达23.2%。我国宠物行业自2010年以来经历了高速发展的阶段， 中国宠物市场规模从2010年的140亿元成长至2021年的2490亿元，年复合增速高达 29.9%。随着养宠渗透率的进一步提升，行业逐步迈向成熟，我国宠物行业有望保 持持续成长态势。

从独居人口占比来看，根据第一财经报道，2020年中国一人户数量达到1.25亿户， 一人户占家庭户的比重达到25.39%，相较于2010年一人户数量增加了6709万户， 占比提升了10.86个百分点，近十年来我国独居人口比重大幅提升。对比来看，日本 2020年的普通家庭中单独家庭的比例达到了38.1%，较1980年提升了18.3个百分点， 跟2010年相比提升了5.7个百分点，日本在1995年单独家庭比例达到25.6%。宠物能 够带来精神陪伴、寄托情感需求，老龄人口和独居人口的比例提升或持续驱动养宠 率的稳步提升。

2. 宠物拟人化：科学喂养、视宠物为家人/孩子，宠物家庭地位有望不断提升

“宠物人性化”和高端化推动了单宠消费的不断提升。随着养宠观念的变化，宠物 在家庭中的角色也逐渐实现了从以往的“看家护院”的功能性需求，逐步转变为“情 感陪伴”的家庭成员的角色。根据艾瑞《中国宠物消费趋势白皮书2021》调研显示， 超9成宠物主出于情感动机养宠物，超过4成的宠物主浆宠物视作家人。 对比美国市场，美国兽医医学协会(AVMA)于2018年发布的统计报告显示，85%的养 狗者和76%的养猫者认为宠物是家庭的一员。宠物主越来越多地将宠物视为家庭的 一部分，并愿意为这些家庭成员花更多的钱购买更高质量的商品和服务。根据 Packaged Facts的研究，94%的狗或猫主人认为他们的宠物是家庭的一部分。在宠 物主中，90%的狗主人87%的猫主人认为宠物是对家庭生活至关重要；89%的宠物 主人会寻找改善宠物健康的产品，61%的人愿意为宠物的特定需求定制食品支付更 多费用。

3. 猫经济方兴未艾，城镇化释放下沉城市消费潜力，宠物用品消费提升可期

随着城镇化的深入、可支配收入的增加、新家庭的成立以及单身成年人独自生活的 增加，宠物拥有量有望保持持续增长，且伴随着宠物食品、宠物医疗保健、宠物用 品和各类服务的供给增加，宠物经济的触角或持续深入各级城市市场成长。而其中 宠物猫由于其独立性相对更强，对宠物主的时间精力需求相对较低，成为生活节奏 越来越快的人群更为倾向的选择，猫经济的前景较为广阔。根据《2022年中国宠物 消费报告》，中国城镇宠物猫市场规模持续扩大，2022年中国城镇猫数量达到6536 万只，同比增长12.6%，过去5年宠物猫数量CAGR高达11.7%，相较而言，同期犬 数量CAGR为0.5%。2022年猫在中国城镇居民养宠结构中的比例达到60.7%，同比 提升1.2个百分点，宠物猫占比呈现稳步上升趋势。

从客户层面来看，依依股份主要客户包括全球大型连锁零售商、专业宠物用品连锁 店以及宠物用品网上销售平台的供应商体系，如PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、 日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Pets at home、巴西Zeedog 等。2022年前五大客户收入占比53.74%，其中前三大客户销售额占比分别为19.95%、 14.31%和7.58%。

3. 产能扩张：募投项目逐步投产，打开成长空间

依依股份上市前主要产品宠物垫和无纺布的产能利用率达到较高水平，产能瓶颈渐 显，截止2020年，公司宠物垫/尿裤/无纺布产能分别为26.4亿片/1.9亿片/1.7万吨。 公司IPO募集资金投资项目产能分别为22.5亿片/2.2亿片/3.1万吨，募投项目产能的 稳步落地推动公司规模持续扩张、拓宽成长空间。 于2021年11月1日一期工程年产7亿片宠物垫项目和年产1.2亿片宠物尿裤项目已正 式投产。截至21年12月31日，新投产的生产线累计生产宠物垫1.68亿片、生产宠物 尿裤0.09亿片。2022年依依股份投产的生产线生产宠物垫11.15亿片、生产宠物尿裤 0.84亿片、生产卫生护理材料7011吨。截至2022年12月21日，公司募投项目宠物尿 裤项目已建设完成。 截止2022年四季度末，公司宠物尿裤项目已建设完成，达到预定可使用状态，年产 2亿片。宠物尿垫项目已基本建设完成，建设完成后，宠物尿垫年产可达50亿片；公 司卫生护理材料项目预计于2023年12月建设完成。

（二）源飞宠物：宠物牵引用具出口龙头，携手大客户，引领宠物时尚

1. 源飞宠物：深耕牵引绳ODM领域，海外扩产 拓客户驱动营收和盈利增长强劲

源飞宠物成立于2004年，深耕宠物用品外贸行业20余年，主要从事宠物用品和宠物 零食的研发、生产和销售，以ODM贴牌海外销售模式为主。源飞宠物主要产品包括 宠物牵引用具等宠物用品、宠物零食等。公司在宠物牵引用具领域具备优势地位， 公司积累了Walmart、PetSmart、Petco、B&M、Pets at Home、Zeedog和家乐福 等知名客户群。

财务情况方面，2019至2021年源飞宠物营收和归母净利润保持快速增长，2022年营 收有所下滑。2022年公司实现营收9.54亿元，同比下降10.8%，2018至21年营收复 合增速为35.0%。22年公司归母净利润1.59亿元，同比增长15.9%，2018至21年复 合增速为29.6%。

费用端来看，源飞宠物销售费用率近年来显著下降，研发费用率保持在较高水平。 2022年公司销售费用率1.6%，同比上升0.2个百分点。2020年销售费用同比下降3.2 个百分点主要由于新收入准则将原计入销售费用的出口货物代理及运输费用计入营 业成本。2022年公司研发费用率2.2%，同比下降0.2个百分点，2018至22年平均研 发费用率为2.8%，公司研发费用率整体保持在较高水平、近两年略有下降。2022年 公司管理费用率3.6%。财务费用方面，公司财务费用率受汇兑损益等因素影响波动 较为明显，22年财务费用率为-3.2%，同比下降4.0个百分点。主要系2022年汇率波 动大、汇兑收益增加引起。

2. 营收结构：拳头产品牵引用具占近5成，北美发力明显，外协占比较高

产品方面，源飞宠物主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品，狗咬 胶等宠物零食等。其中牵引用具主要包括牵引绳、胸背带、项圈及配饰等；宠物零 食方面主要为咬胶类产品，材质主要为天然生皮和漂白生皮；公司注塑玩具主要采 用TPR、TPE 和尼龙等材。

分品类来看公司营收结构，源飞宠物营收主要来自牵引用具和宠物零食业务。2022 年牵引用具营收4.72亿元，同比下降23.0%，2018至21年牵引用具营收复合增速达 到37.2%，经历了三年高速增长后牵引用具收入有所下滑。22年宠物零食营收3.82 亿元，同比增长8.3%，宠物零食营收增长相对较有韧性，2018至21年宠物零食营收 复合增速为26.6%，此前也保持较快增长。 从总体收入结构角度来看，2022年牵引用具占主营业务收入比例为49.7%、宠物零 食占比40.2%、注塑玩具占比2.6%、其他宠物产品占比7.4%。22年宠物牵引用具的 营收占比下滑幅度较大，同比下降了7.9个百分点。其他宠物产品业务在21年取得较 大进展，21年营收占比提升5.3个百分点至8.2%。

分区域来看，近年来源飞宠物北美地区营收显著增长。21年北美地区主营收入7.83 亿元，同比大幅增长92.1%，营收占比达73.6%，2018至21年北美地区营收复合增 速达45.6%。2021年公司北美地区营收大幅增长主要由于柬埔寨爱淘和莱德两大基 地产能释放贡献主要增量。此外，欧洲地区21年营收1.74亿元，同比增长36.4%， 欧洲地区占比16.3%，近年来欧洲营收占比相对有所下降。 境内业务方面，21年公司境内收入为3443万元，同比增长26.1%，2018至21年复合 增速为44.5%，21境内占主营收入比例为3.2%。2022年公司境内营收为3707万元， 同比下降5.5%，占营业收入比例为3.9%。 分销售和生产模式来看，源飞宠物主要以ODM方式贴牌销售模式为主，并且截止 2021年成本构成中外协产品占比为45.1%。2021年源飞宠物贴牌销售ODM业务营收 占比高达99.12%，自有品牌21年营收尚仅420.62万元，同比增长30.2%，占比仅0.4%。 生产端，21年公司营业收入和营业成本中外协产品占比分别为65.0%和45.1%。

3. 源飞宠物：客户质量较优，研发投入较大，柬埔寨布局产能

客户方面，源飞宠物客户集中度较高，前两大客户成长性突出。公司客户包括Walmart、 PetSmart、Petco、B&M、Pets at Home、Zeedog和家乐福等知名客户群。其中 PetSmart和Petco为美国前两大宠物连锁零售商，市场份额较高。国际优质大客户资 源有利于供应商在产品设计中时刻把握行业最新趋势和高端客户的需求动向，并且 有助于供应商拓展国内外优质客户资源。优质客户往往对供应商在产品设计、产品 质量、交货周期等方面要求较高，需要经历长周期的审核和认证流程，双方通常会 保持稳定的合作关系。 关联方客户美国好氏2020年开始放量明显，2020和21年营收占比分别达到12.8%和 19.3%。美国好氏系柬埔寨爱淘股东中宠股份的子公司。源飞和中宠优势互补，共 同研发新品融合畜皮咬胶和鸡肉的“咬胶零食糖葫芦”。

源飞宠物研发投入相对较大，公司在美国和上海分别设有设计研发中心和前沿研究 小组，采用贴近客户的研发策略，并通过设计团队进行场景解构。横向对比来看， 源飞宠物近年来研发费用率始终保持在行业较高水平。2022年公司研发费用率为 2.2%，2018至22年公司平均研发费用率2.8%。 从产品单价来看，源飞宠物牵引用具产品在19和21年单价同比分别增长26.3%和 17.8%，单价的提升主要来自公司持续推出在用料/设计/质量方面附加值较高的产品， 公司对以PetSmart和Petco为主的客户销售高端宠物牵引用具的占比有所提升。 其他品类的单价方面，宠物零食在2020年单价同比增长12.3%，新产品混合肉制品 单价较公司传统产品畜皮咬胶高，带动了零食产品均价提升。

生产端产能方面，源飞宠物扎根平阳宠物小镇，海外布局柬埔寨工厂。公司位于浙 江温州平阳水头镇宠物小镇，水头镇作为皮质加工地，皮质类生产原料供应充足， 上下游产业链完整。此外，公司在柬埔寨设有2大生产基地，21年柬埔寨爱淘和莱德 分别贡献营收2.1和2.0亿元，占比分别达到19.3%和19.1%，近两年公司海外生产基 地贡献主要营收增量，并已实现盈利。2022年来看，柬埔寨爱淘仍然实现营收同比 增长6.8%，柬埔寨莱德营收同比下滑20.7%。

（三）天元宠物：全品类宠物产品提供商平台，宠食进口打开国内市场

1. 天元宠物：全品类、多场景的宠物产品综合提供商

天元宠物是一家全品类的综合型宠物产品提供商，公司业务涵盖宠物用品的设计研 发、生产和销售，并拓展了宠物食品销售业务。公司产品基本覆盖宠物产品全品类， 包括宠物窝垫、猫爬架、宠物食品、宠物玩具、宠物服饰等。

从股权结构来看，公司控股股东为薛元潮，实际控制人为薛元潮、薛雅利兄妹。截 止2023年一季报，薛元潮直接持股24.28%，同时通过杭州乐旺和同旺投资控制公司 11.95%股份，合计控制公司36.23%股份，任公司董事长、总裁。薛雅利直接持股 5.58%，任公司董事、副总裁。公司其他主要股东主要有江灵兵，持股11.68%，担 任公司副董事长、执行总裁。同旺投资和杭州乐旺为公司员工股权激励平台。

财务情况方面，2022年天元宠物实现营收18.87亿元，同比增长1.75%，2014至22 年营收复合增速为18.4%；22年归母净利润1.29亿元，同比增长19.75%，2014至22 年复合增速为20.0%。

分产品来看，天元宠物2020年以来宠物食品业务增长较快，食品业务主要面向境内 市场授权销售国际品牌宠物粮产品，采用以食品带动用品、拓展国内线上线下渠道 的发展策略，食品业务取得较快增长。从宠物用品业务内部来看，天元宠物的产品 结构较为多元，宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具和其他用品占比结构较为均衡，22年 占宠物用品业务营收比例分别为20.2%、28.0%、22.8%和29.0%。

2. 境外业务：乘海外宠物市场稳步发展之风，核心海外客户稳健成长

分区域来看，天元宠物目前主要营收仍来自境外业务，22年境外业务营收占比63.8%， 仍为公司主要收入来源。从境外业务的区域结构来看，北美洲/欧洲/大洋洲/亚洲21 年营收占境外营收比例分别为38%/28%/22%/10%。天元宠物与第一大客户Kmart AUS自2011年开始合作，销售额逐年增长，2014至2021年CAGR达到44.6%。

3. 境内业务：多元销售模式和渠道探索发展，进口宠物食品业务打开局面

2022年天元宠物境内主营业务营收为6.73亿元，同比增长33.0%，2020年以来公司 境内营收体量实现大幅跃升，主要由于公司在境内开展宠物食品业务。从渠道来看， 天元宠物2017-2018年主要通过经销商等线下渠道销售产品，2019年起公司发展线 上渠道，在天猫、京东及小米有品等建立品牌专营店，2020年起，天元宠物新增天猫海外直营和考拉等电商渠道客户，境内营收实现突破式大幅增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」